中金:5月海外市场或变得更为“挑剔”

 财经资讯     |      2020-05-06 18:22

  中金:5月海外市场或变得更为“挑剔”

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  图外: 4月全球大类资产外现

  集体看,美元计价下,股>债>大宗;比特币、当然气、FAAMG、印度、美股和韩国领涨;而VIX众头、巴西里尔、大豆、欧元区国债、新兴市场汇与欧元落后。

  原料来源:Bloomberg,Factset,中金公司钻研部

  原料来源:Bloomberg,Factset,WHO,中金公司钻研部

  所以,从这个意义上看,集体而言,疫情自己对市场冲击最大的时候或已以前。固然由于复工较早疫情展现一再或难以十足避免,但彻底反转如今趋势也必要更大的风险催化(如疫情再度失控或者国际局势展现新变数),更不必说如今还有大周围的政策宽松撑持。

  图外: 4月,本币计价下,全球主要股市远大上涨,其中发达>;新兴,发达市场中美股领涨;债券市场中,公司债>;高利润债>;国债;澳元、俄罗斯卢布、英镑、日元上涨,巴西里尔、欧元下跌;除大豆下跌外,其余大宗商品均上涨,当然气领涨;比特币大涨,全球REITs及对冲基金上涨,VIX下跌

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  图外: 4月中国、美国、日本、德国国债利率均有所回落,但意大利仰升

  美联储政策的一连添码希奇是3月23日决定直接购买名誉债成为美元起伏性主要缓解的拐点和全球市场的阶段性底部,而随后西洋疫情峰值展现进一步挑振了风险偏好。得好于此,全球市场远大反弹,美股全月上涨12.7%,从底部更是反弹>30%。

  资产配置提出:维持股债平衡标配以提防摇曳;下调新兴至标配;幼幅增补大宗敞口

  另一方面,政策声援与预期的边际添量在减缓,例如纽约联储日度购债速度从3月终以来赓续在降矮;美联储4月FOMC按兵不动,尽管仍有“弹药”但异日一段时间内能够进入政策不都雅察期;随着西洋疫情拐点实在认和复工渐渐开启,市场关注点从预期复工也会转向复工挺进是否顺当、以及是否会造成疫情的一再。

  关注政策变数与国际环境的湮没扰动。上周五特朗普总统相关关税的负面外态、以及后续其他一些事态发展,使得投资者忧忧郁在疫情十分困难缓解之后国际环境再度主要,进而导致全球主要市场显明回调。固然结吻合历史经验来看,后续挺进仍有待不都雅察,但吾们也不及倾轧这一能够性。倘若果真升级的话,将不免对市场带来扰动,相通于2019年5月贸易摩擦再度升级的情形。

  4月,全球资金一度回流主要股市但月末反转,高利润债同样回流,但新兴市场不息11周流出。金融条件方面,主要市场均有所改善。

  起伏性和预期推动的估值修复基本完善,市场或变得更为“挑剔”,有赖更众催化剂:一方面,估值修复基本完善。由于盈余迅速下调,如今美股~20倍的12月动态P/E早已超过前期高点并高于历史均值1倍标准差之上,即便以2021年盈余衡量,17倍P/E也高于历史均值(15.8倍)。固然这一程度并非绝对收敛,但已显明不再矮估。

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  图外: VIX众头、高利润债和公司债是吾们组吻合利润的主要来源,但股市远大拖累

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  图外: 5月海外资产配置提出

  4月,吾们的海外资产配置组吻合上涨6.74%(本币计价),外现弱于全球股市(11.8%,MSCI全球指数,美元计价)和股债60/40组吻合(8.11%),但好于大宗商品(0.34%,标普大宗商品指数)和全球债市(2.58%,美银美林全球债券指数,美元计价)。自2016年7月成立以来,该组吻合累积回报52.1%,夏普比率1.6。分项看,得好于市场的企稳修复,美股、新兴和欧洲股市是吾们组吻合最大的利润来源,不过由于吾们除新兴市场外维持标配所以导致相对利润不敷股市指数;相比之下,VIX和高利润债空头是吾们组吻合4月的主要拖累。

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  图外: 从历史经验来看,所谓的“Sell in May”并非一个郑重的规律,历史平均外现看并纷歧定展现大幅回撤,但比较而言实在弱于前四个月

  通过近期的迅速下调,标普500指数全年EPS添速已经降至-18.2%,渐渐挨近吾们自上而下估算的-25%,市场得好于政策声援大体“渡过”了这一挑衅,所以只要疫情防控和复工挺进顺当、而国际环境不展现不料变数的话,必定的回协调盘整从中期维度也能够被中永远投资者视作更好的介时兴机,毕竟4月份反弹的参与度能够并不算高。

  回顾4月全球市场希奇是美股的企稳反弹虽并非十足预想之外,但幅度却显明超出预期。集体看,给定如今政策的大量声援、叠添疫情拐点和复工渐渐开启,疫情自己对市场冲击最大的时候或已以前。固然由于复工较早疫情展现一再或难以十足避免,但彻底反转如今趋势也必要更大的风险催化。对于5月的海外市场,吾们挑示投资者仍需关注摇曳仰升的能够性。此外,被疫情的重大压力和辛勤答对疫情所一时袒护的一些矛盾是否会而再度浮现是吾们中期维度必要关注的题目。

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  图外: 标普500指数不光创下1987年以来最大单月涨幅(12.7%),甚至有37只个股已经创出新高

  原料来源:Bloomberg,EPFR,中金公司钻研部

  刘 刚,CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

  展看5月,结吻合上文中的商议,吾们提出如下:

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  图外: 4月,吾们的海外资产配置组吻合上涨6.74%

  图外: 4月资金流入美股和日本,流起程达欧洲及新兴市场

  回顾来看,4月全球市场希奇是美股的企稳反弹虽并非十足预想之外,但幅度却显明超出预期,标普500指数不光创下1987年以来最大单月涨幅(12.7%),甚至有37只个股已收复失地再创新高。这一外现使本轮不光成为历次美股下跌最快的熊市,也是反弹速度最快的之一。

  不过,在如许一个基准情形判定下,对于5月份的海外市场,吾们挑示投资者仍需关注摇曳仰升的能够性,主要缘故于:

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  “5月卖出”并非一个郑重的历史经验,但平均外现实在弱于前四个月。从历史经验看,所谓的“Sell in May”并非一个郑重的规律,历史平均外现看并纷歧定展现大幅回撤,但比较而言实在弱于前四个月。考虑到4月的大幅反弹,不倾轧展现必定的赚钱了结。

  5月展看:疫情的最大冲击或已以前,但市场或变得更为“挑剔”,提防摇曳

  4月,1)跨资产:股>债>大宗;2)权好市场:发达好于新兴;发达中,美国>日本>欧洲(本币);新兴中,阿根廷、泰国、印度领涨,而印尼、中国AH股落后;3)债券市场:利率底部震动,但意大利国债利率显明仰升;名誉利差高位回落;通胀预期仰升;4)大宗商品:美油WTI期货一度跌至创纪录的负值,但当然气大涨;黄金和金属远大反弹;农产品(走情000061,诊股)中仅棉花上涨;5)汇率:美元一再震动收平;欧元和新兴汇率收跌,但压力较3月缓解;6)另类资产,VIX大跌,比特币和REITs反弹。

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  本文摘自:2020年5月5日已经发布的《海外资产配置5月报:市场或变得更为“挑剔”》

  进一步看,被疫情的重大压力和辛勤答对疫情所一时袒护的一些矛盾(如美国大选及其政治不确定性)是否会随着疫情峰值以前而再度浮现是吾们中期维度必要关注的题目。

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  究其因为,2~3月全球金融市场悠扬的源头来自疫情对企业现金流的重大冲击,并被金融机构一度放大为起伏性危机。答对上述题目,美联储政策一连添码希奇是3月23日决定购买名誉债有效缓解了起伏性主要的局面;而众轮财政纾困(美国国会已推出四轮累计3万亿美元的援助计划)、疫情峰值展现、以及如今西洋渐渐开启的复工进程则有看协助受损企业的现金流修复,固然吾们认为这仍将是一个渐进和一再弯折的过程。实际上,上述条件的展现也正是市场固然面临盈余大幅下修和一个个刷新纪录的经济数据下照样能够大幅反弹的因为。

  图外: 如今美股~20倍的12月动态P/E早已超过前期高点并高于历史均值1倍标准差之上,即便以2021年盈余衡量,17倍P/E也高于历史均值(15.8倍)

  中金:5月海外市场或变得更为“挑剔”

  必要强调的是,吾们挑示投资者关注并提防异日能够仰升的摇曳,主要是指相比4月份从底部矮估值且在政策声援下的迅速反弹而言,市场在如今高估值下能够更为“挑剔”进而展现摇曳,而并非认为趋势彻底反转,除非疫情和国际环境再度失控。投资者在这栽环境下能够选择按照投资期限和短期风险承受而适度对冲;一些避险资产如黄金在起伏性裕如但基本面尚未好转前也仍将是个不错的选择。

  图外: 4月发达和新兴股市普涨,发达市场中美国、德国领涨;新兴中阿根廷、泰国领涨

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  3)油价在4月一度跌至负值的悠扬有必定技术性因素,也或促成减产更快的展现,叠添西洋复工推进下油品消耗的环比改善,吾们正当增补对大宗商品的敞口;起伏性裕如但基本面尚未十足好转前,维持对黄金的配置。

  中金:5月海外市场或变得更为“挑剔”

  2)不过,考虑到片面新兴市场“第三波”疫情尚在发酵、以及国际环境和中美相关较差的预见性,吾们幼幅下调新兴市场配置至标配。

  综吻合这两方面来看,吾们认为市场或变得更为“挑剔”、也必要更众新催化剂来催化。所以在这一环境下,负面新闻和不料事件能够造成的扰动不容无视,正如上周四欧央走上周异国扩大QE周围略矮于预期、以及周五特朗普总统相关关税的外态对市场的冲击。换言之,固然吾们无法预判会展现什么样的不料,但却能够判定什么样的市场环境下负面新闻更易造成影响。

  图外: 4月全球市场希奇是美股的企稳反弹虽并非十足预想之外,但幅度却超出预期

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  4月回顾:政策添码和疫情拐点推动风险资产修复,起伏性改善

  1)考虑吾们此前对主要股市和国债资产都是标配,那么在如今的市场环境下也不急于贸然转折配置比例,不息别离维持对股债资产的标配能够是既提防摇曳但未彻底认为趋势反转的郑重选择。

  原料来源:Bloomberg,中金公司钻研部